固資不及同業零頭 擬科創板公司上海拓璞如何生

來源：證券市場紅周刊

《紅周刊》：本周上海拓璞科創板上市申請獲受理，公司主要為航空航天領域企業提供智能制造裝備和工藝解決方案，聽起來似乎是個可以高估值的行業，但2016年至2018年上海拓璞的凈利潤分別為-4015.57萬元、-4261.30萬元和-1336.91萬元，連續三年虧損，如何衡量這種連續虧損公司的投資價值呢？

小徐：有沒有投資價值我們先不探討，先來看上海拓璞的主業。公司產品包括五軸聯動數控機床、航空航天部/總裝智能裝備和智能化生產線三大類，說的簡單一些公司的主導產品就是中高端數控機床，同行業上市公司包括海天精工、日發精機、沈陽機床、秦川機床等。實際上中高端數控機床企業服務的客戶主要就是航空航天、高鐵、模具、軍工企業等，因此數控機床類上市公司的產品通常均涉及航空航天領域。例如海天精工成立之初，產品就定位于高端數控機床，目前主要服務于航空航天、模具、汽車零部件三大主流市場，公司同樣具備生產五軸聯動數控機床的能力。日發精機則定位于提供中高端數控機床、飛機數字化裝配線及高附加值的航空零部件等產品或服務等。

《紅周刊》：看來上海拓璞與其他中高端數控機床類公司相比，并無明顯突出的地方。

小徐：其實上海拓璞有一個特別的地方，讓人非常費解。截至2018年末，上海拓璞固定資產原值1049.86萬元，累計折舊518.03萬元，公司固定資產賬面價值僅531.83萬元。而在公司1049.86萬元的固定資產原值中，專用設備原值僅521.56萬元（賬面價值258.50萬元），其余為辦公設備和運輸設備。簡單的說，這家2018年營業收入22250.53萬元，主營高端數控機床的企業，其直接用于生產的設備賬面價值僅有258.50萬元，那么公司生產靠的是什么呢？

《紅周刊》：同類上市公司的固定資產情況如何呢？

小徐：目前與數控機床相關的上市公司并不少，通常這些公司的固定資產原值至少達到近十億甚至數十億元。如海天精工是該行業中固定資產相對較少的公司，截至2018年末，海天精工的固定資產原值13.57億元，折舊后賬面價值6.95億元，其中機器設備原值7.60億元，期末賬面價值3.37億元。此外截至2018年末，日發精機固定資產之中，機器設備原值5.17億元；秦川機床固定資產中，機器設備原值22.36億元。

據上海拓璞稱，隨著公司核心競爭力的不斷加強和市場認可度的不斷提高，報告期內，越來越多的航空航天裝備領域的大型企業成為公司客戶，如2017年新增成飛、西飛、南京晨光，2018年新增洪都航空、沈飛。截至2019年4月底，公司在手訂單總金額已達到5.90億元，并持續增加。即使公司所言非虛，但憑借公司521.56萬元原值的固定資產，如何能夠生產出數億元的航空航天領域專用設備，實在令人費解。

此外在應收賬款方面，上海拓璞的一些數據同樣讓人不解。據招股說明書顯示，2018年上海拓璞前三大客戶的銷售額分別為航天科技13276.70萬元，航天科工5515.21萬元，中航工業1533.18萬元。但公司招股說明書同時顯示，2018年公司應收賬款前三名欠款人分別為上海市經信委3541.50萬元、江蘇金陵智造研究院有限公司 1366.09萬元、貴州思科瑞機電設備有限公司743.33萬元。其中江蘇金陵智造研究院有限公司的控股股東為南京晨光集團有限責任公司，南京晨光集團有限責任公司的控股股東為航天科工，因此該筆應收賬款的由來是可以理解的。但上海市經信委并不是上海拓璞的前三大客戶，其3541.50萬元欠款由何而來不得而知。

《紅周刊》：上海拓璞上市后是否還有關注價值？

小徐：數控機床行業的整體市場定位并不高，上海拓璞本次發行前的總股本為3000萬股，本次發行新股不超過1000萬股，預計募集資金總額49872萬元。按此計算公司的每股發行價格至少在49.87元以上，若按發行后總股本4000萬股計算，即使公司上市后漲幅為零，其總市值也將達到近20億元。相比之下海天精工目前的總市值約為41億元，而其2018年的營業收入為127230.17萬元，凈利潤10150.78萬元。此外海天精工目前凈資產為124954.97萬元，而上海拓璞目前凈資產為負值，相比之下即使按照發行價格計算，公司已無關注價值。

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